市場表現(xiàn)

券商板塊逆勢上漲， 非銀指數(shù)跑贏大盤。 5.20–5.24，本周滬深 300 指數(shù)下跌 1.50%，非銀金融指數(shù)下跌 0.69%，跑贏滬深 300 指數(shù) 0.81 個(gè)百分點(diǎn)。非銀金融Ⅱ級子行業(yè)中，券商板塊逆勢上漲，保險(xiǎn)板塊下跌幅度較大， 券商、保險(xiǎn)、多元金融的周漲跌幅分別為 1.36%、 -2.57%、 -0.82%。 非銀金融行業(yè)個(gè)股周漲幅前 3 名分別為方正證券（ 14.82%）、長城證券（ 12.84%）、熊貓金控（ 10.76%）。

板塊數(shù)據(jù)

A 股周日均成交額連續(xù)七周下跌，且環(huán)比下跌幅度有擴(kuò)大趨勢。本周日均成交額 4512.42 億元，環(huán)比下跌 11%（上周-7%）。 截止 2019-05-24, 市場質(zhì)押股數(shù) 6155.93 億股, 市場質(zhì)押股數(shù)占總股本 9.41% （下降 0.01 個(gè)百分點(diǎn)）,市場質(zhì)押市值為 48488.8 億元。截止 2019-05-23，兩融余 9,281.41 億；占A 股流通市值 2.2%，環(huán)比上升 0.02 個(gè)百分點(diǎn)；其中融資余額和融券余額分別為 9,206.57、 74.83 億元。本周兩融交易額 1,463.82 億；占 A 股成交額7.81%，環(huán)比下降 0.18個(gè)百分點(diǎn)；融資買入額和融券賣出額分別為1,414.08、49.74 億元。截止本周末，本月股權(quán)融資金額累計(jì) 363.69 億元，其中 IPO、增發(fā)融資金額分別為 151.65、 212.05 億元。按上市日期統(tǒng)計(jì)，本周 IPO、增發(fā)融資金額分別為 33.52、 39.85 億元，環(huán)比-67%、 +101%； 債券融資方面，本周核心債券融資金額 273.2 億元（環(huán)比-43%）。 本周中證全債(凈價(jià))指數(shù)下跌 0.09%，收于 101.06，是最近四周以來首次下跌。

行業(yè)動(dòng)態(tài)

首發(fā)項(xiàng)目過會(huì)率顯著提升，利好券商投行業(yè)務(wù)。 5 月 23 日， 最新一期發(fā)審委會(huì)議審核結(jié)果顯示當(dāng)天上會(huì)的 3 家擬 IPO 企業(yè)全部通過，則是今年四月以來連續(xù)第六次發(fā)審委會(huì)議出現(xiàn)首發(fā)企業(yè)百分之百通過率，上一次被否還要追溯到 4 月 11 日。 2019 年以來證監(jiān)會(huì)對股權(quán)融資項(xiàng)目審核通過率顯著提升，截止本周末，發(fā)審委審核公司 110 家其中 99 家過會(huì)，過會(huì)率達(dá)到 90%，而去年同期過會(huì)率只有 64%。近期 IPO 審核節(jié)奏明顯加快，疊加審核通過率提高，另外科創(chuàng)板項(xiàng)目帶來增量收入，券商投行保薦業(yè)務(wù)收入有望大幅提升。

增量資金持續(xù)流入，有望提升市場熱度。 5 月 25 日，富時(shí)羅素公布了其全球股票指數(shù)系列 2019 年 6 月的季度變動(dòng)， 1097 只 A 股入選，此次變動(dòng)預(yù)計(jì)帶來百億美元凈被動(dòng)資金流入。此外科創(chuàng)板一、二級市場對保險(xiǎn)資金開放，險(xiǎn)資投資權(quán)益類資產(chǎn)比例上限有望提高，權(quán)益市場有望迎來增量長期資金。

投資建議

經(jīng)過近期市場調(diào)整，證券行業(yè)整體估值重回 1.4x 倍 PB，龍頭券商估值在1.1-1.5xPB 之間，板塊交易性機(jī)會(huì)凸顯。 近期行業(yè)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均有不同程度下滑， A 股周日均成交額已連續(xù)七周下跌，但由于 18 年業(yè)績基數(shù)較低，疊加直接融資比例提升、加大對外開放等政策利好， 19 年券商板塊業(yè)績大概率實(shí)現(xiàn)正增長。 政策直接利好龍頭券商，行業(yè)集中度持續(xù)提升，建議關(guān)注α屬性較強(qiáng)、估值具備安全邊際的中信證券、華泰證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 成交額大幅回落， 監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。