1．事件

5 月 29 日，財政部發(fā)布《關于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》 規(guī)定，保險企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動有關的手續(xù)費及傭金支出，不超過當年全部保費收入扣除退保金等后余額的 18%（含本數(shù)）的部分，在計算應納稅所得額時準予扣除；超過部分，允許結轉以后年度扣除。

2．我們的分析與判斷

保險行業(yè)業(yè)務增長依舊承壓， 減稅降費大方針下險企亟需減負前行2018 年壽險業(yè)務原保費收入實現(xiàn) 2.07 萬億元，同比下滑 3.41%。 行業(yè)嚴監(jiān)管趨勢延續(xù)， 回歸保障本源， 代理人擴張速度顯著放緩， 新單保費承壓。 平安壽險、中國人壽、太保壽險、新華保險和人保壽險的手續(xù)費及傭金/（保費收入-退保金） 平均值為 18.68%。若仍按 10%的比例扣除， 負擔較重。2018 年產(chǎn)險業(yè)務原保費收入實現(xiàn) 1.08 萬億元，同比增長 9.51%。 新車銷量增速大幅下滑， 商車費改、 報行合一進一步落實下， 產(chǎn)險公司競爭日益激烈，行業(yè)凈利潤增速放緩。 人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險手續(xù)費及傭金/保費收入平均值為 19.62%， 險企壓力比較大， 若仍按 15%的比例扣除，顯然不足。 減稅降費大方針下險企亟需提高扣除比例， 減負前行。

新規(guī)扣除比例提至 18%，允許超過部分以后扣除，大幅減輕險企負擔

保險代理手續(xù)費和經(jīng)紀人傭金是保險公司用于展業(yè)的經(jīng)營支出，依法可以計入成本在稅前列支。 扣除規(guī)則分為三個階段：第一階段： 2002-2003 年， 險企代理手續(xù)費和傭金扣除比例分別適用 8%和 5%；第二階段： 2009 年， 財險、人身險企業(yè)扣除比例分別適用 15%、 10%； 第三階段： 2019 年， 險企扣除比例提升至18%， 壽險、財險稅前列支比例分別提高 8%、 3%， 且超過部分允許結轉以后年度扣除， 大大減輕險企負擔。

保險行業(yè)減稅規(guī)模達數(shù)百億元， 增厚行業(yè)利潤

為了直觀反應減稅力度，我們運用 2018 年保費數(shù)據(jù)進行測算。 2018 年壽險保費收入 2.07 萬億元， 從上市險企壽險業(yè)務看， 退保金占保費收入均值為 24.74%， 我們以此類推至全行業(yè)， 18%的扣除上限可達到， 新規(guī)現(xiàn)行抵扣比例提升 8%， 一般企業(yè)所得稅率為25%， 壽險行業(yè)預計減稅 2.07 萬億*（1-24.74%） *8%*25%≈312 億元規(guī)模。2018 年產(chǎn)險保費實現(xiàn)收入 1.08 億元，從上市險企財險業(yè)務看， 18%的扣除上限可達到， 新規(guī)較現(xiàn)行抵扣比例提升 3%， 一般企業(yè)所得稅率為 25%， 財險行業(yè)預計節(jié)省 1.08萬億*3%*25%≈81 億元。合計保險全行業(yè)減稅規(guī)模約 400 億元。

單個上市險企來看， 減稅釋放業(yè)績彈性顯著

壽險公司扣除比例從 10%上調至 18%，經(jīng)測算，平安壽險、中國人壽、太保壽險、新華保險分別增厚 18 年凈利潤 90.03 億、 51.86 億、 34.71 億和 17.85 億,對應 18 年壽險業(yè)務分部凈利潤占比分別為 15.32%、 43.45%、 24.45%和 22.53%。 壽險彈性上國壽>太保>新華>平安。 中國人壽受投資收益拖累， 18 年凈利潤基數(shù)較低帶來較高彈性。財險公司扣除比例從 15%上調至 18%，經(jīng)測算，平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險和人保財險分別增厚 18 年凈利潤 18.56 億、 8.84 億和 29.16 億元，對應 18 年財險業(yè)務分部凈利潤占比分別為 15.12%、 24.19%和 15.43%。 財險彈性上太保>人保>平安。

3. 投資建議

新規(guī)大幅減輕險企負擔，政策催化利于險企增厚業(yè)績，助力險企回歸保障轉型。 行業(yè)保費收入同比增速改善，險企主動調整產(chǎn)品銷售節(jié)奏， 對于保障類產(chǎn)品重視度持續(xù)提升，保障類業(yè)務的持續(xù)發(fā)力將進一步推動新業(yè)務價值改善。 當前板塊 P/EV 在 0.83-1.21倍之間，估值不貴，性價比較高，板塊配置價值顯著。推薦順序為：中國平安（601318.SH）、新華保險（601336.SH）、 中國太保（601601.SH）、 中國人壽（601628.SH）。

4. 風險提示

長端利率曲線下移的風險，保險產(chǎn)品銷售不及預期的風險