天味食品(603317)

公司概況：火鍋底料探花，川菜調料龍頭。公司成立于2007年，專注于川味復合調味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料等，公司主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車”及“有點火”。2018年公司實現(xiàn)營收14.13億元，其中火鍋底料6.85億元，川菜調料5.18億元，香腸臘肉調料1.17億元。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，火鍋底料市場分散，紅九九、頤海、天味、為前三大品牌，市占率分別為9.2%、7.9%、7.0%，天味位居探花。

行業(yè)分析：復合調味料高增速，火鍋底料強發(fā)展。1）根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，復合調味料市場規(guī)模由2010年的355億元增長至2015年的751億元，CAGR為16.2%，占中國調味料市場規(guī)模的18.2%。未來隨著家庭烹飪使用復合調味料的趨勢增加、復合調味料規(guī)范化增加更適合餐飲服務供應商使用，預計2020年中國復合調味料市場規(guī)模有望達1488億元，2015-2020年CAGR為14.7%，占中國調味料市場規(guī)模提升至22.1%。2）復合調味料細分為雞精、火鍋調味料、中式復合調味料、西式復合調味料及其他，其中火鍋調味料規(guī)模位居第二，市場規(guī)模由2010年的74億元增長至2015年的154億元，CAGR為15.9%，預計2020年火鍋調味料規(guī)模達到310億元，2015-2020年CAGR為15%；中式調味料規(guī)模位居第四，市場規(guī)模由2010年的55億元增長至2015年的123億元，CAGR為17.5%，預計2020年市場規(guī)模達到268億元，2015-2020年CAGR為16.9%。3）火鍋調味料又細分為火鍋蘸料和火鍋底料，其中火鍋底料市場規(guī)模由2010年的59億元增長至2015年的125億元，CAGR為16.2%，預計2020年底料規(guī)模達到255億元，2015-2020年CAGR為15.3%，高于復合調味料和火鍋調味料的增速。

公司亮點：渠道擴張不斷推進，定制餐調有望高增長。公司建立了覆蓋全國的市場營銷體系，形成了以經(jīng)銷商為主，定制餐調、電商、直營商超為輔的營銷架構。2018年公司合作經(jīng)銷商809家，覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，銷售網(wǎng)絡覆蓋約30.8萬個零售終端、5.86萬個商超賣場和4.1萬家餐飲連鎖單店。展望2019年：1）經(jīng)銷商：2019年公司預計新增100-200個經(jīng)銷商，不斷推進渠道擴張；2）定制餐調：公司設立獨立團隊運營定制餐調業(yè)務，持續(xù)開發(fā)新客戶，定制餐調客戶粘性高體量大，有望給公司貢獻較高收入增速。

未來展望：募投擴產(chǎn)能強營銷，為未來發(fā)展蓄力。公司公開發(fā)行4132萬股，募集資金擬用于家園生產(chǎn)基地擴建建設項目、雙流生產(chǎn)基地擴建建設項目、營銷服務體系和信息化綜合配套建設項目。同時公司披露2019年收入和利潤增速目標，分別為20%和10%，主要系公司借上市契機大力加大費用投放，提升公司品牌力，為后續(xù)渠道擴張和未來發(fā)展奠定基礎。

盈利預測和投資評級：給予“增持”評級。預計公司2019-2021年EPS分別為0.71元、0.90元、1.13元，對應PE分別為53X、42X、33X，公司為川味調料龍頭、火鍋底料榜眼，公司所處賽道優(yōu)良，借上市之際大力加強品牌投入，為未來發(fā)展蓄力，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料等成本快速上升；食品安全問題；募投項目建設進度不及預期。