天賜材料(002709)

公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金不超過 11.4 億元， 用于投資建設(shè)年產(chǎn) 40萬噸硫磺制酸項目、年產(chǎn) 20 萬噸高鈷氫氧化鎳項目（一期 A 段） 、 補(bǔ)充流動資金。公司電解液量增價穩(wěn)， 產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善； 維持增持評級。

支撐評級的要點

發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金不超過 11.4 億元： 公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金總額不超過 11.4 億元，用于投資建設(shè)年產(chǎn) 40 萬噸硫磺制酸項目（總投資額 2.34 億元，擬投入募集資金 1.94 億元） 、年產(chǎn) 20 萬噸高鈷氫氧化鎳項目（一期 A 段）（總投資 11.73 億元，擬投入募集資金 6.06億元）、 補(bǔ)充流動資金（ 擬投入募集資金不超過 3.4 億元） 。

產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善：公司已經(jīng)建成選礦-碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液、選礦-碳酸鋰-磷酸鐵-磷酸鐵鋰的縱向產(chǎn)業(yè)鏈布局，并形成了電解液-正極材料的橫向戰(zhàn)略布局。 募投項目的實施有望進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局： 一方面，硫酸是六氟磷酸鋰、高鈷氫氧化鎳及磷酸鐵鋰的重要原材料，是公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的基礎(chǔ)原料， 投建年產(chǎn) 40 萬噸硫磺制酸項目有望保障原材料自供、 進(jìn)一步降低成本，并打造循環(huán)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)；另一方面，公司正極材料業(yè)務(wù)擬實現(xiàn)磷酸鐵鋰-三元材料雙翼發(fā)展， 募投建設(shè)的高鈷氫氧化鎳項目是三元材料前驅(qū)體，項目建成后將與擬建設(shè)的 2.5 萬噸/年三元材料形成上下聯(lián)動，發(fā)揮鋰電池材料板塊的協(xié)同效應(yīng)，不斷提升公司競爭力。

價格戰(zhàn)告一段落，電解液盈利修復(fù)： 2018 年電解液價格競爭激烈，行業(yè)加速洗牌， 2019 年上半年，行業(yè)洗牌告一段落，電解液價格企穩(wěn)回升。六氟磷酸鋰價格超跌反彈，有望溫和上漲，為電解液價格提供支撐。公司配套六氟磷酸鋰產(chǎn)能，顯著受益于行業(yè)價格上漲，電解液盈利能力有望修復(fù)。

估值

我們預(yù)計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.73/1.49/1.91 元，對應(yīng)市盈率為 32.3/15.9/12.4 倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

新能源汽車需求不達(dá)預(yù)期；價格競爭超預(yù)期；新產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。